新型催化材料生产商北京华电光大环境股份有限公司（简称“华电光大”）正在冲刺北交所IPO（首次公开募股）。
公司与华北电力大学密切相关：其办公地址位于华北电力大学主楼，前实控人董长青为该校教授。不过，2019年董长青悄然退场，校友贾文涛接棒成为实控人。
接棒之后的贾文涛并未迎来顺风顺水的发展局面。公司经营起伏不定，2021年一度亏损（经会计差错更正后），直至2022年才扭亏，2024年再度陷入营收与净利“双降”局面。
业绩承压之外，回款压力同样不容小觑。截至2025年三季度末，华电光大短期借款与货币资金之间的资金缺口已超1.2亿元，流动性压力持续攀升。
就华电光大控制权稳定性、业绩真实性及可持续性等相关问题，近期北交所向华电光大发来了问询函。
教授“让位”校友
2017年华电光大披露的公开转让说明书显示，华北电力大学教授董长青及其妻子张俊姣是公司的实际控制人。公开履历显示，董长青是国家“万人计划”科技创业领军人才、科技部科技创新创业人才，其深厚的学术背景为这家企业镀上了厚重的“科研金边”。彼时，董长青和张俊姣分别通过控股华电新能源和中基信友的方式间接控制华电光大合计超过55%的股份。
转折点发生在2019年4月。彼时，董长青将所持华电新能源33.07%股权转让给时任公司总经理的贾文涛，并将剩余21.68%股权的表决权委托给贾文涛行使。至此，毕业于华北电力大学的贾文涛成为华电光大实控人。即便2020年8月双方解除表决权委托协议，贾文涛仍通过华电新能源及其一致行动人中基普惠，牢牢掌握公司股东会决议权。
截至目前，华电新能源直接持有华电光大35%股份，为华电光大的控股股东。贾文涛持有华电新能源51.46%的股份，通过华电新能源及其一致行动人控制公司68.42%股份的表决权；董长青则持有华电新能源16.31%股份；华北电力大学全资控股的资产经营公司持有华电新能源20.00%股份。
这一股权结构与变更过程引发了监管层的重点关注。北交所在问询函中指出：董长青转让控股权是否真实？贾文涛是否对公司拥有独立控制权？是否存在通过实控人认定规避监管要求的情形？
从业绩来看，公司控制权的过渡并不算顺利。数据显示，贾文涛成为实控人之前，即2015年至2018年，公司营收和归母净利润持续增长；但2019年贾文涛接手后，公司净利润连续三年下滑，2021年甚至一度亏损。2022年扭亏为盈之后，2024年再度出现营收与净利润双双下滑的局面。
更值得警惕的是，实际控制人贾文涛身上背负着不容小觑的“对赌压力”。2023年11月，贾文涛和董事兼经理申敦与投资者开源雏鹰签署附有回购条款的“对赌协议”。虽然公司递交北交所上市申请后，上述“回购权”等特殊投资条款自动失效，但一旦公司终止或放弃上市计划，相关条款将自行恢复效力。此外，按照约定，若华电光大未能在2027年12月31日前实现中国境内首次公开发行合格上市，贾文涛有义务回购开源雏鹰持有的股份。
核心产品价格两年降幅超10%
华电光大主营业务为SCR脱硝催化剂、CO氧化催化剂等大气污染物治理催化材料的研发、生产与销售。公司脱硝催化剂产品涵盖了平板式SCR脱硝催化剂及蜂窝式SCR脱硝催化剂。报告期（2022年、2023年、2024年及2025年前三季度）内，平板式催化剂主营业务收入占比虽从2022年的94.27%降至2025年前三季度的71.94%，但仍是公司绝对的营收支柱。
当前，电力行业超低排放改造红利消退。生态环境部数据显示，全国95%以上煤电机组已完成超低排放改造，火电脱硝市场从“增量建设”转入“存量更换”阶段，行业竞争进入白热化。
在此背景下，华电光大的核心产品平板式催化剂遭遇双重挤压：一方面，产品的平均价格从2022年的1.06万元/立方米降至2024年的0.92万元/立方米，降幅超10%，后在2025年前三季度略有回升；另一方面，产品的产能利用率也从2022年的85.56%降至2024年的78.62%，且2025年前三季度更是降至71.20%。
业绩分化进一步凸显困境：2024年华电光大催化剂收入同比下降13.77%，但同期同行业可比公司的相关产品收入的平均同比增速为27.29%。对此，公司解释称，同行业公司产品多为蜂窝式SCR脱硝催化剂，而公司主要产品为平板式SCR脱硝催化剂。
为突破增长瓶颈，华电光大2020年起开展蜂窝式SCR脱硝催化剂的研发与试生产；同时，公司CO氧化催化剂产品于2025年正式实现商业化落地。
按照公司的说法，归母净利润继2024年同比下降超30%后，在2025年前三季度恢复增长，很大程度上得益于CO氧化催化剂产品形成收入、蜂窝式SCR脱硝催化剂业务扭亏为盈。
然而，新业务体量尚小。2025年前三季度，蜂窝式SCR脱硝催化剂产品销售收入占主营业收入的比例仅10.09%。
此外，CO氧化催化剂产品同样面临拷问：北交所要求公司说明CO氧化催化剂是否“生产门槛较低或主要来自外购”，是否存在“拼凑业绩的情形”。
去年第三季度末资金缺口超1.2亿元
华电光大客户大多为大中型燃煤电厂、钢铁厂、生物质电厂、垃圾焚烧厂等以及为上述行业服务的环保工程公司。
目前来看，公司回款并不顺利。华电光大的应收账款账面余额从2022年末的1.14亿元一路攀升至2025年第三季度末的1.95亿元，占各期营业收入的比例从42.27%升至71.56%。
华电光大称，主要原因系公司客户主要包括国企等大中型企业，客户付款程序内控流程严格，款项结算、付款流程审批需要一定周期。
更令人担忧的是，信用期外应收账款也在逐年增加，占应收账款余额的比例从2022年的40.86%升至2025年前三季度的58.02%。
回款难直接冲击了公司的现金流。报告期内，经营活动现金流量净额分别为-2648.66万元、401.38万元、1039.44万元和-3703.98万元。
最值得注意的是2025年前三季度：在营收同比增长47.75%的背景下，经营性现金流却出现超3700万元的大额流出。
现金流吃紧直接反映在资产负债表上。截至2025年9月末，公司货币资金仅1524.23万元，而短期借款高达1.4亿元，资金缺口超过1.2亿元。公司坦言，若不能持续加强应收账款管理，将面临“营运资金短缺的压力，增加对外部融资的依赖”。
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